面对超过1500亿的债券兑付和持续失血的经营现金流智云理财，万科面临严峻考验。中国银行间市场交易商协会网站于11月26日晚间发布了一则公告，显示万科计划在12月10日召开债权人会议，审议“22万科MTN004”这笔20亿元中期票据的展期事宜。这是万科首次提出债券展期。
市场对此反应强烈，万科遭遇“股债双杀”。截至27日收盘，“21万科02”跌超57%，“21万科06”“22万科02”跌超42%，“22万科06”跌超35%，“22万科04”“21万科04”跌超14%，万科A（000002.SZ）当日收盘下跌7%，盘中跌幅一度超过8.8%，股价创2015年以来新低，港股万科企业（02202.HK）跌幅也超过7%。
申请对即将到期的债券展期，是因为万科财务状况恶化。一方面，主要股东深铁集团的资金支持已接近额度上限；另一方面，该公司不到两年累计亏损超过770亿元，经营性现金流持续为负。在融资渠道收窄、销售回款乏力的情况下，寻求债务展期成为缓解短期偿债压力的必要措施。
智云理财
若此次展期获得通过，万科将获得宝贵的缓冲时间；若未获通过，公司面临的债务压力将更为沉重。即将到来的57亿元债券兑付高峰，已成为检验万科的关键时刻。
过去两天，万科股、债剧烈震荡，多只境内债券持续猛烈下跌，A股、H股股价双双连创新低。根据公告，该债券本金兑付日为12月15日，到期余额20亿元，利率为3%。此次持有人会议由浦发银行召集，将于12月10日召开，审议本期债券展期等事项。
目前，万科有两笔中票将在今年到期，总额合计57亿元。近期多家评级机构下调了万科评级。标普全球评级分析师陈令华提到，机构将万科的长期主体信用评级从“B-”下调至“CCC”，将子公司万科地产（香港）有限公司的长期主体信用评级从“B-”下调至“CCC”。
万科此次主动提出展期计划，直接原因在于其持续高企的流动性压力与收窄的资金来源。万科有息负债持续增长，净负债率创新高。最新财报显示，截至2025年9月底，该公司有息债务为3544亿元，接近历史最高值。一年内有息债务占比42.7%，即1513亿元，而同期货币资金为656.8亿元，现金短债比进一步降低至0.43。
此前，万科得以维持公开市场债务兑付，主要依赖两大渠道：一是股东深圳地铁的持续“输血”，二是自身经营回款。目前，这两大渠道均显著承压。深铁集团对万科的支持空间已十分有限。万科公告与深铁集团签署《关于股东借款及资产担保的框架协议》，约定2025年以来至2025年度股东会召开日，深铁集团向万科提供不超过220亿元本金的贷款。具体包括两部分：一是2025年以来已发生的纯信用贷款，二是后续依据《框架协议》提供的有担保贷款。
近日，市场上有消息称，有关万科债务的处理方式可能调整为“以市场为导向”。但长期输血万科已对深铁集团的经营产生影响。2024年和2025年前三季度，深铁集团分别录得亏损。其中，投资净亏损分别为120.63亿元和73.79亿元，资产减值损失分别为201.22亿元和0.21亿元。
股东“输血”通道几近见顶，万科自身的经营状况也难以支持债券兑付。2024年、2025年前三季度，该公司净利润分别亏损494.8亿元、280.2亿元，不到两年内亏损超过770亿元。今年1~9月，万科经营活动产生的现金流量净额为-58.89亿元，仅三季度现金净流出就接近28亿元。
万科此次寻求债券展期被视为债务化解进程中的关键节点。多名业内人士分析，此举不仅直接反映公司流动性紧张，更可能成为其债务处理模式转向的标志。万科已在积极盘活资产以补充流动性。据万科方面透露，仅今年前10个月，万科就通过“收—调—供”、资源置换等方式，新增可售货值228亿元。万科也在加快处置旗下资产。然而，资产腾挪空间也在收窄。财报显示，2025年上半年末，万科投资性房地产用于抵质押及担保的余额已高达800亿元，可处置的资产越来越少。
债务压力仍在持续积聚。根据企业预警通数据统计，万科目前有16笔存续债券智云理财，规模合计217.98亿元。其中，将在一年内到期的债券有8笔，规模157.53亿元。财通证券数据显示，从到期节奏来看，今年末到明年上半年仍是万科的偿债高峰，截至2026年末，万科将到期或行权的债券为222.19亿元。不过，在金融机构融资方面，万科仍保持一定稳定性。预计该公司将能够对其银行贷款和大部分保险公司借款进行再融资。
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